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明年銅市以內(nèi)強外弱為主基調(diào)
2022-12-09
今年，受宏觀情緒的影響，銅價波動較大。國內(nèi)外銅價運行周期迥異，交易難度加大。但是，從市場結(jié)構(gòu)來看，今年行情的趨勢性較為穩(wěn)定。從跨期、跨市結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)外銅比價持續(xù)走高，滬銅月差結(jié)構(gòu)也是持續(xù)走強態(tài)勢。
展望明年，既要考慮美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩的影響，也要考慮國內(nèi)房地產(chǎn)周期的變化。因此，宏觀驅(qū)動仍然具有較高不確定性，從主線邏輯來看，單邊操作依然艱難。筆者認為，站在當前節(jié)點上，基于對現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)的判斷，跨期上仍然可以嘗試跨市內(nèi)外反套，而買近拋遠的跨期策略可以考慮階段性配置。內(nèi)強外弱的市場結(jié)構(gòu)仍然是明年的主線，國內(nèi)外市場反套操作仍是較理想的策略選擇。
宏觀方面，預計內(nèi)強外弱特征明顯。明年，海外國家流動性收緊，對經(jīng)濟的負反饋將持續(xù)兌現(xiàn)。從PMI、GDP增速及工業(yè)產(chǎn)出等數(shù)據(jù)來看，海外經(jīng)濟增長驅(qū)動已有放緩跡象。在國外各央行加息的大周期下，利率水平抬升明顯，對于房地產(chǎn)以及消費的影響逐步兌現(xiàn)。以美國房地產(chǎn)行業(yè)為例，今年利率抬升的負反饋已經(jīng)初步顯現(xiàn)，7—9月份，美國房價已連續(xù)3個月環(huán)比負增長。
目前，美國仍處于加息周期中，預計未來利率仍將在至少兩個季度內(nèi)保持在較高水平，將持續(xù)沖擊房地產(chǎn)投資、貸款消費。海外經(jīng)濟增速將繼續(xù)回落，甚至部分非美經(jīng)濟體，在資金回流的壓力下，很可能面臨衰退風險。
國內(nèi)方面，今年下半年以來，貨幣政策、財政政策持續(xù)處于積極態(tài)勢。特別是針對地產(chǎn)行業(yè)重點風險，同步改善地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境，針對重點項目開展“保交樓”支持，降低購房、換房成本等利好政策頻頻出臺，在“房住不炒”的大方針下，保障房地產(chǎn)行業(yè)的正常運作。預計明年政策效果將逐步兌現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟將保持修復態(tài)勢。
現(xiàn)貨方面，從平衡結(jié)果考量，也有內(nèi)強外弱的預期。海外需求預計將受到宏觀經(jīng)濟增速放緩拖累，過剩量級較大。而國內(nèi)過剩量級則較海外要小。從新舊動能轉(zhuǎn)換的角度來看，由于今年房地產(chǎn)板塊的拖累幅度較大，拖累消費5%，新動能行業(yè)(光伏、風電、新能源車)提振消費3%，合計表現(xiàn)為拖累消費2%。而明年房地產(chǎn)板塊預計顯著好轉(zhuǎn)。在此消費支撐之下，國內(nèi)現(xiàn)貨較海外更為緊張。綜合來看，跨市內(nèi)強外弱格局可能延續(xù)，建議持續(xù)關(guān)注國內(nèi)外反套操作策略。
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